2.3 人民币证券投资

2.3.1 国际债券和票据市场

人民币国际债券和票据发行量在经历了2010年初至2011年中旬的迅速增长后有所回落，发行量从2011年第2季度的逾100亿美元下降至第4季度的不足50亿美元。2012年，人民币国际债券和票据的发行量又逐季回升，第2季度发行量超过历史最高水平，达到111.06亿美元。

如图2—7所示，虽然人民币国际债券和票据的发行规模波动较大，但从人民币国际债券和票据的存量上看，从2010年第4季度开始，该数值处于稳步上升的趋势中。截至2012年末，人民币国际债券和票据的存量超过580亿美元。

图2—7 2011—2012年人民币国际债券和票据存量和发行量

资料来源：国际清算银行。

人民币国际债券的发行主体开始从香港向全球不断扩张，除了日本政府发行人民币国际债券外，其他发达国家政府也加入了发行人民币国际债券的行列。2012年12月，加拿大不列颠哥伦比亚省在北京启动其全球发债路演，计划至少发行5亿元人民币，最早于2013年1月发行。

2012年人民币国际债券和票据余额全球占比为0.27%，较2011年的0.26%微增了3.85%(见图2—8)。同期，在全球国际债券和票据余额中，美元占比34.11%,欧元占比45.37%，英镑占比9.50%，日元占比3.07%(见图2—9)。总体上看，人民币国际债券和票据规模占全球的份额微小，与主要国际货币相比存在巨大的差距。

人民币国际债券和票据发行量在全球币种中影响力继续上升。2012年人民币国际债券和票据发行量全球占比为0.52%，较2011年的0.48%增长了8.33%。同期，在全球国际债券和票据发行额中，美元占比44.38%，比上年增长了15.5%；欧元占比36.77%，上升了1.36个百分点；英镑占比7%，下滑了5.8个百分点；日元占比3.78%，微升了0.42个百分点。

图2—8 2011—2012年人民币国际债券和票据存量与发行规模在全球占比

资料来源：国际清算银行。

图2—9 2012年国际债券和票据存量与发行额币种结构

资料来源：国际清算银行。

香港是中国企业发行人民币国际债券的主要场所。2012年香港人民币债券产品的存量规模大幅度增加，从2011年的1 578.6亿元上升至2 418.1亿元(见表2—1)。然而，香港人民币发债规模与2011年相比有所下滑。原因主要有两个，一是人民币升值预期减弱，投资者购买点心债的意愿下降；二是中国企业债券票面利率升高，非金融企业点心债票面利率平均超过5%，比2011年提高了1个百分点，融资成本上涨打击了企业发债的积极性。

表2—12012年香港人民币债券产品规模与结构

资料来源：Wind资讯。

2.3.2 股票市场

近几年，中国IPO市场一直占据全球首位，2012年A股市场已有2 535家上市公司，股票总市值位居全球第2位。受欧洲债务危机继续恶化、经济结构转型和周期调整等因素影响，2012年中国GDP增速7.8%，为1999年以来的最低年增速，使得作为经济晴雨表的股票市场持续低迷。2012年末，上证综合指数和深证综合指数分别收于2 269.13点和881.17点，较2011年底仅上涨3.17%和1.68%；沪、深两市A股加权平均市盈率分别从2011年底的13.4倍和23.1倍下降至12.3倍和22倍。

2012年股票市价总值(A、B股)共计230 357.6亿元，比2011年增长7.3%，其中流通市值为181 658.3亿元，涨幅达10.2%。沪、深股市累计成交31.5万亿元，比2011年下降25.4%，日均成交1 291亿元，较上年下降25.1%，日均成交额较上年下降了433.14亿元(见图2—10)。截至2012年12月28日，沪、深两市共有A股账户1.7亿户，有效账户1.4亿户；A股持仓账户数为5 519.6万户，为2010年以来新低。

2012年10月，中国经济出现回暖迹象，制造业采购经理人指数(PMI)回升，工业生产增速创5个月新高，投资、消费和出口增速均上升，中国政府稳增长政策的累积效应开始显现。2012年第4季度经济增长7.9%，打破了连续七个季度的放缓趋势。2012年各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股等方式累计筹资3 862亿元，比2011年减少33.4%。其中A股累计筹资

图2—10 中国股票市场交易情况

资料来源：中国证券监督管理委员会。

3 128亿元，比2011年少融资1 945亿元。香港人民币计价股票市场取得重大进展。2012年6月29日，香港证监会批准华夏沪深300-R在香港联合交易所上市，这是全球首只人民币合格境外机构投资者(RQFII)A股ETF。此后，另外3家基金管理公司易方达、南方东英、嘉实明晟也先后推出了3只RQFII的A股ETF，并且这4只A股ETF均已形成双柜台交易。2012年10月29日，首个发行人民币债券的合和公路基建有限公司发行的人民币新股在香港交易所上市，成为全球首只以人民币和港元计价及买卖的“双币双股”股份。^注52012年12月27日，法国巴黎银行发行的全球首只人民币计价权证产品在香港成功挂牌，为人民币计价股票衍生产品翻开了新篇章。

表2—2给出了中国股票市场筹资金额。

表2—2中国股票市场筹资金额

续前表

资料来源：中国证券监督管理委员会。

2.3.3 衍生产品市场

2012年，从全球范围看，人民币衍生产品具有规模小、产品种类不断完善丰富、场内衍生品交易活跃程度低等三大特征。

(1)市场规模偏小。

以利率衍生品为例，据国际清算银行统计，截至2012年第2季度末，全球利率衍生品OTC市场未清偿余额达494万亿美元，其中，美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎的占比分别为33.2%、36.1%、8.1%、12.1%与1.1%(见图2—11)，其他币种占比不足10%。由此可见，包括人民币在内的其他币种衍生品市场从全球范围看规模偏小，微不足道。

图2—11 2012年第2季度末利率衍生品全球OTC市场币种结构

资料来源：国际清算银行。

如表2—3所示，对比2011年第4季度利率衍生品全球OTC市场，至2012年第2季度末，该市场的一个变化趋势是其他币种的未清偿余额和市值均有所上升。其他币种OTC市场利率衍生品未清偿余额占全部币种的比例由8.3%上升至9.4%，其他币种OTC市场利率衍生品市值占比由5.03%上升至5.8%。

表2—3 2011年第4季度与2012年第2季度利率衍生品全球OTC市场币种结构(%)

资料来源：国际清算银行。

(2)国际市场上人民币衍生产品品种进一步丰富。

利率市场化和汇率形成机制改革，不可避免地令人民币的市场风险扩大，需要大力发展人民币衍生工具来管理此类风险，以便实现人民币资产保值增值，增加国际社会持有人民币资产的信心。由于人民币期货交易的法规和政策不健全，国内人民币期货交易尚未开展，这就刺激了香港、美国、日本、新加坡在人民币衍生品业务方面进行创新。2012年9月，香港交易所推出了全球首只可交收的人民币期货合约，标准合约价值为10万美元/手。在此基础上，香港交易所还将陆续推出人民币对其他货币的期货产品。2012年10月，作为首只人民币合格境外机构投资者(RQFII)的实物A股ETF(交易型开放式指数基金)，华夏沪深300获准在香港发行衍生权证，随后，南方富时中国A50也获准在香港发行衍生权证。2012年第4季度，美国芝加哥商品交易所(CME)也宣布将推出以人民币结算交易的可交割离岸人民币期货产品，在香港进行实物交割，投资者可进行离岸人民币产品的跨期价差交易以及境内人民币与离岸人民币产品间的跨商品价差交易。日本三井住友银行也推出了人民币外汇金融衍生产品和兑换预约业务，交易单位为1 000万日元以上。

(3)人民币场内衍生品交易不活跃。

目前，世界上提供场内人民币衍生品的交易所主要是CME和香港交易所。以交易所人民币期货产品为例，较无本金交割远期(non-deliverable forwards, NDF)的交易量来看，场内人民币期货产品的规模十分有限。

尽管CME在可交割离岸人民币期货的这一新品种上跃跃欲试，但根据CME官方数据显示，人民币期货品种的交易并不活跃。2012年10月，CME人民币对美元汇率期货的成交量仅为141手。香港交易所2012年9月份新推出的离岸人民币期货成交同样遇冷，首日挂牌交易的7个合约全天共成交仅415手，名义成交总额仅为4 150万美元(见表2—4)。人民币衍生产品交易不够活跃的原因在于，市场对人民币的预期趋于一致，产品的流动性受到了影响。另外，交易所标准化的人民币产品难以给客户提供“专属”服务，也减少了市场对这些产品的需求。

表2—42012年美元对人民币(香港)期货交易情况汇总

说明：由于四舍五入的原因，交易日数与平均每日合约成交量之积和合约成交量总数略有出入。

资料来源：香港交易所。

从国内市场上看，2012年人民币衍生产品交易也在不断发展和完善。债券远期共达成交易56笔，成交金额166.1亿元，比2011年下降83.9%。远期利率协议较为清淡。远期利率协议全年共成交3笔，名义本金额共2亿元。人民币利率互换市场发生交易2.1万笔，名义本金总额2.9万亿元，比2011年增加8.5%(见表2—5)。人民币利率互换交易的浮动端参考利率包括SHIBOR、7天回购定盘利率以及人民银行公布的基准利率，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为50.0%、45.3%、4.7%。与上年同期相比，以SHIBOR为浮动端参考利率的互换交易占比有明显上升。

表2—52011—2012年主要银行间市场产品交易额单位：亿元

资料来源：中国外汇交易中心。

与此同时，银行间市场改革开放进一步推进：一是人民币对美元汇率波幅从千分之五扩大至百分之一，增强了人民币汇率弹性和市场在汇率形成中的作用。二是人民币对日元直接交易，便利了人民币跨境使用。三是正式推出利率互换电子化交易确认和冲销业务，降低市场参与者的操作风险，提高交易效率。四是债券市场参与者向境外保险机构和人民币合格境外机构投资者等多类型机构延伸，进一步扩大了银行间债券市场的对外开放。

2.3.4 外商投资人民币金融资产

境外投资者对人民币金融资产的持有量也是反映人民币国际化程度的一个重要指标。在资本项目尚未完全开放的环境下，QFII(合格境外机构投资者)成为外国投资者进入中国资本市场的过渡性制度安排。这种制度要求进入我国资本市场的外国投资者必须符合一定的条件，得到有关部门的审批通过后，汇入一定额度的外汇资金，并转换为人民币，通过严格监管的专门账户投资于我国金融市场。2012年，国家外汇管理局累计批准QFII共计169家，比2011年增加59家；中国证监会累计批准QFII共计192家，比2011年增加56家。通过QFII方式，境外机构净汇入77亿美元，较2011年增长8.8倍。

在跨境贸易人民币结算范围不断扩大、人民币跨境直接投资业务和香港离岸人民币业务不断发展深化的前提下，为进一步增加人民币资金回流渠道、鼓励香港中资证券经营机构拓宽业务渠道，人民币合格境外机构投资者(RQFII)业务作为又一项资本市场开放的试点制度应运而生。RQFII试点业务借鉴了QFII制度的经验，但又有几点变化：一是募集的投资资金是人民币而不是外汇，二是RQFII机构限定为境内基金管理公司和证券公司的香港子公司，三是投资的范围由交易所市场的人民币金融工具扩展到银行间债券市场，四是在完善统计监测的前提下，尽可能地简化和便利对RQFII的投资额度及跨境资金收支管理。RQFII制度的实施，有利于促进跨境人民币业务的开展，拓宽境外人民币持有人的投资渠道，直接推动香港离岸人民币市场的发展。

2012年，RQFII累计批准基金系12家，共计570亿元人民币；证券系12家，共计100亿元人民币。通过RQFII方式，境外机构净汇入530亿元人民币。此外,境外三类机构(境外人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、境外中央银行或货币当局)运用人民币投资境内银行间债券市场的规模大幅增长，人民币金融资产正逐步成为全球私人和公共投资者投资组合的一个理想选择。